Короткие вклады дорожают на фоне снижения ставки ЦБ. Что это значит для инвестора
Главное в материале:
• Максимальная ставка топ-10 банков растет четыре декады подряд, несмотря на снижение ключевой. Самые высокие доходности сохраняются на коротких сроках.
• Доходности ОФЗ также не снизились вслед за ключевой. Между 19 июня и 19 августа двухлетняя точка кривой выросла примерно на 1 п.п., пятилетняя — на 0,9 п.п., десятилетняя — на 0,6 п.п. На длинном участке ОФЗ дают около 16%.
• Глава ЦБ Эльвира Набиуллина не исключила нового повышения ключевой ставки, хотя этот сценарий не является базовым. Одним из факторов для более жесткой денежно-кредитной политики могут стать новые параметры бюджета.
• Для инвестора это усиливает неопределенность при выборе срока вложений. Краткосрочные вложения несут риск реинвестирования, а долгосрочная фиксация — риск упустить более выгодные условия в будущем.
С июня прошлого года ключевая ставка ЦБ опустилась с 21% до 14%. Однако реакция рублевых инструментов на смягчение денежно-кредитной политики становится всё менее однородной. Ставки по коротким вкладам начали расти, тогда как на более длительных сроках динамика остается разнонаправленной. При этом на рынке госдолга картина иная: доходности коротких ОФЗ находятся вблизи ключевой ставки, а длинных — остаются заметно выше нее. Почему рынок дает, казалось бы, противоречивые сигналы и что они означают для инвестора — в материале «Известий».
Короткие вклады перестали дешеветь
Нынешний цикл снижения ключевой ставки продолжается уже больше года. Последнее заседание ЦБ состоялось в конце июля — тогда ставку опустили на 25 б.п., до 14%. Но одновременно Банк России стал осторожнее оценивать дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики. Реакция депозитного рынка, который раньше вел себя довольно предсказуемо, стала менее однородной — общий тренд на снижение ставок летом начал терять устойчивость.
По данным Банка России, максимальная ставка топ-10 банков достигла минимума в третьей декаде июня — 12,756%, после чего росла и к первой декаде августа составила 12,885%. Разворот составляет всего около 0,13 п.п., поэтому говорить о цикле роста депозитных ставок рано. Но направление показательно: четыре декады подряд показатель увеличивается на фоне продолжающегося снижения ключевой ставки.
При этом динамика ставок по банковским вкладам заметно различается в зависимости от срока. Короткие вклады в основном продолжают дорожать. На более длительных сроках движение ставок разнонаправленное.
Между заседаниями ЦБ 19 июня и 24 июля средняя ставка по трехмесячным вкладам в топ-20 банков выросла на 0,04 п.п., до 13,48%, а полуторагодовых — сразу на 0,22 п.п., до 11,40%. Ставки на шесть месяцев и три года не изменились (12,99% и 10,73%), двухлетние немного выросли (11,03%). Снижение отмечено только на годовом сроке — на 0,06 п.п., до 12,25%. За этот период ставки повышали 11 банков из 20, снижали — девять.
После июльского заседания ЦБ рост продолжился преимущественно на коротких сроках. К 17 августа средняя ставка на три месяца достигла 13,78%, на шесть месяцев — 13,06%, на год — 12,37%, на полтора года — 11,45%. При этом на более длинных сроках ставки снизились: для вклада на два года — до 10,98%, на три — до 10,67%.
Максимальная ставка среди трехмесячных вкладов банков из топ-20 доходила до 19%, минимальная зафиксирована у трехлетнего вклада — 7%.
Динамика отражает ожидания рынка по ключевой ставке, потребность банков в привлечении средств на конкретные горизонты и изменение поведения вкладчиков. По мере снижения доходности срочных депозитов часть клиентов стала выбирать другие варианты размещения денег. В резюме июньского заседания ЦБ отмечал замедление сберегательной активности населения и перераспределение части средств в накопительные счета, а также рост вложений в ценные бумаги и недвижимость и увеличение спроса на наличные.
В тот момент, когда приток средств населения в депозиты замедлился, кредитование продолжило расти: потребительский портфель в июне увеличился на 1,3%, ипотечный — на 1%. Для банков это повышает ценность депозитного фондирования: чтобы поддерживать кредитование, им необходимо удерживать средства клиентов и привлекать новые. Поэтому пространство для дальнейшего снижения ставок по вкладам сокращается, а конкуренция за средства населения может подталкивать отдельные банки к повышению доходности депозитов.
При этом депозитная кривая остается инвертированной: короткие вклады предлагают более высокую доходность, чем длинные. Такая конфигурация характерна для периодов, когда рынок ожидает снижения ставок. Банкам невыгодно надолго фиксировать высокую стоимость привлеченных средств, поэтому они готовы больше платить за короткие деньги, которые смогут переоценить после следующих решений ЦБ.
Отсюда возникает зеркальный риск для вкладчика. Более высокая ставка короткого депозита гарантирована только на несколько месяцев. После погашения деньги придется размещать заново, и условия могут быть хуже. Допустим, трехмесячный вклад дает 13,78%, а годовой — 12,37%. При размещении 1 млн рублей на год второй вариант принесет около 123,7 тыс. рублей. Если выбрать трехмесячные вклады и каждый квартал перекладывать деньги, итог будет зависеть от трех будущих ставок. Если они будут снижаться постепенно — например, после нынешних 13,78% до 13%, затем до 12,5% и 12% — четыре последовательных трехмесячных вклада с реинвестированием процентов дадут около 134,5 тыс. рублей за год. Если снижение окажется быстрее — до 12%, затем 11% и 10% — итог составит около 122 тыс. рублей.
Чтобы обе стратегии дали сопоставимый результат, средняя ставка следующих трех квартальных размещений после первых трех месяцев под 13,78% должна составить около 11,2% годовых. Иными словами, годовая фиксация начинает выигрывать, если доходность коротких вкладов в последующие девять месяцев снизится в среднем более чем на 2,5 п.п. от нынешнего уровня.
И такой сценарий нельзя исключать, особенно на горизонте 2027 года, когда Банк России ожидает среднюю ключевую ставку в диапазоне 10,5–12,5%. На 2026 год пространство для снижения остается ограниченным. Прогноз средней ключевой ставки на текущий год был повышен с апрельских 14–14,5% до 14,5–14,6%. Это не говорит об обязательном повышении ставки ЦБ, но указывает на более жесткую ее траекторию, чем предполагалось весной.
Однако выбор между коротким и длинным вкладом определяет лишь условия фиксации доходности. Сама доходность в 12–14% остается номинальной и не показывает, сколько вкладчик на самом деле заработает. Реальный результат будет зависеть от инфляции.
Банк России ожидает инфляцию на уровне 6–7% по итогам 2026 года и ее возвращение к 4% в 2027-м. Если этот прогноз реализуется, нынешние двузначные ставки позволят вкладчику получить положительную реальную доходность. Однако разрыв между депозитной ставкой и прогнозной инфляцией нельзя считать гарантированным. ЦБ уже пересматривал прогноз по инфляции в сторону повышения. Одновременно выросли инфляционные ожидания населения — с 12,4% до 14,7%. Если рост цен окажется устойчивее базового сценария, реальная доходность вкладов будет ниже предполагаемой.
После июльского заседания глава ЦБ Эльвира Набиуллина не исключила возможность нового повышения ключевой ставки, хотя такой сценарий не является базовым. По ее словам, регулятор не видит оснований поднимать ставку превентивно, но при реализации рискового сценария будет принимать меры, необходимые для ценовой стабильности.
Одним из факторов риска остается бюджетная политика. Набиуллина заявила, что первичный структурный дефицит с высокой вероятностью сохранится до 2028 года включительно. В базовый сценарий ЦБ сейчас заложено его постепенное сокращение: около 2% ВВП в 2026 году, 1% в 2027-м и 0,5% в 2028-м с выходом на нулевой уровень в 2029 году.
В октябре ЦБ уточнит свои оценки после того, как правительство представит Госдуме новые бюджетные проектировки на среднесрочный период. Если они будут предполагать более высокий структурный первичный дефицит, может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика.
Почему ОФЗ не следуют за ключевой
Будущая неопределенность прослеживается и на рынке ОФЗ. Там кривая доходности показывает, какую премию инвесторы требуют за вложения на разные сроки. На коротком участке доходность находится вблизи ключевой ставки. Начиная с двухлетнего срока кривая уходит выше 14%, на пять лет доходность составляет 15,58%, на десять — 15,99%, а на сроках свыше 15 лет — более 16%.
Получается, что на среднем и длинном конце инвесторы требуют более высокой доходности, чем на коротком: такой наклон кривой отражает как ожидания по дальнейшей траектории ставок, так и премию за долгосрочные риски.
Если сравнить доходности ОФЗ на 19 июня и 19 августа, то видно, что за последние два месяца рынок не пошел вниз вместе с ключевой ставкой, а на большей части кривой значения, напротив, выросли. Трехмесячная бескупонная доходность практически не изменилась, а дальше кривая пошла вверх: наиболее заметным рост был на двухлетнем горизонте — примерно на 1 п.п., на пятилетнем он составил около 0,9 п.п., на 10-летнем — 0,6 п.п., на 20-летнем — 0,5 п.п.
Такой тренд связан с тем, что рынок оценивает не только состоявшиеся решения ЦБ, но и дальнейшую траекторию ставки, инфляционные и бюджетные риски, а также предложение госдолга — в 2026 году Минфин собирался привлечь через внутренние заимствования 5,51 трлн рублей. Чем больше ОФЗ выходит на рынок, тем больший объем должны поглотить инвесторы. Если спрос не растет вслед за предложением, эмитенту приходится предлагать более привлекательные условия, что поддерживает доходность облигаций на повышенном уровне.
Причем летом соотношение требуемой инвесторами доходности и условий, на которых Минфин готов занимать, изменилось. Так, 15 июля ведомство отказалось от размещения флоатера из-за отсутствия заявок по устраивающей цене. После серии отмены аукционов министерство приостановило размещения ОФЗ до стабилизации ситуации на рынке (об этом мы подробно писали здесь).
В III квартале 2026 года Минфин планировал привлечь 1,5 трлн рублей от размещения ОФЗ. При этом структура предложения изменилась: 900 млрд рублей предполагалось привлечь через бумаги со сроком погашения до десяти лет и 600 млрд — свыше десяти лет. Во II квартале соотношение было обратным — 600 млрд и 900 млрд рублей соответственно. То есть акцент сместился с дальнего конца кривой.
В июле Минфин зарегистрировал два новых выпуска ОФЗ с плавающим купоном общим объемом до 1,5 трлн рублей. Это дает ведомству дополнительный инструмент для выполнения программы заимствований. При этом флоатеры позволяют Минфину не фиксировать текущую стоимость обслуживания долга на весь срок: купон меняется вслед за RUONIA, которая обычно находится вблизи ключевой ставки. Инвесторам предложат ОФЗ-ПК с погашением в октябре 2037 года и в июле 2042 года. Регистрация выпусков сама по себе не означает скорого возобновления аукционов — на это указал сам Минфин. Конкретные даты будут определены после принятия решения о возвращении к размещениям ОФЗ.
Для инвестора высокая доходность ОФЗ сопровождается повышенной неопределенностью в отношении их дальнейшей переоценки. Короткие бумаги меньше реагируют на изменение рыночных доходностей, но после их погашения деньги придется размещать уже по новым условиям. Длинные позволяют зафиксировать нынешнюю доходность на годы, однако их цена будет зависеть от того, как реализуются заложенные рынком риски. Если инфляция продолжит замедляться, а цикл снижения ставки сохранится, цены уже выпущенных облигаций с фиксированным купоном могут вырасти. В таком случае инвестор сможет заработать не только на купонных выплатах, но и на росте стоимости бумаги. Обратный сценарий работает симметрично. Если инфляционные или бюджетные риски заставят рынок вновь поднять требуемую доходность, длинные ОФЗ подешевеют. При удержании бумаги до погашения эта переоценка сама по себе не меняет заранее известный денежный поток, но для инвестора, которому потребуется выйти раньше срока, убыток становится реальным.
По сути, ситуации на рынке вкладов и ОФЗ сейчас формируют зеркальную картину. Однако на самом деле оба рынка показывают разные стороны одной неопределенности: инвесторы уже учитывают снижение ставки, но не поверили в дешевый длинный рубль.
